Михаил Игоревич Емец "Инвестиции для людей. Как достигать жизненные цели быстрее с помощью инвестиций"

По итогам 2022 года около 23 млн. физических лиц имеют брокерские счета на Московской бирже, хотя в 2018 году было 2 млн. Десятикратный рост всего за 4 года. В чём причины такого быстрого роста рынка?

1. Технологическое развитие: дистанционное открытие + мобильные приложения. В России хорошо развито дистанционное банковское обслуживание. Банковские счета полностью дистанционно открывать нельзя из-за требований по противодействию легализации доходов (нужно хотя бы один раз прийти в банк), брокерские счета могут открываться полностью дистанционно. Большинство банков и брокеров предлагают удобные мобильные приложения, что также способствует развитию рынка частных инвестиций. Здесь же отмечу массовое открытие брокерских счетов действующим клиентам банков, то есть конвертация клиентской базы.

2. Низкие ставки по банковским вкладам. В 2017 году ключевая ставка Банка России опустилась ниже 10% и достигла минимума 4,25% летом 2020 года. Снижение ставок в экономике понизило привлекательность банковского вклада как основного инструмента сбережений[2 - Хотя в феврале 2022 года, когда на фоне СВО Банк России резко поднял ключевую ставку до 20%, банковские вклады вновь стали привлекательным инструментом сбережений], частные инвесторы стали массово приходить на фондовый рынок. Самые консервативные инструменты – государственные облигации (ОФЗ) – предлагают инвесторам премию 1—2% выше ставки по депозитам. По корпоративным облигациям премия может превышать 10%.

3. Налоговые льготы: индивидуальный инвестиционный счет (ИИС). Возможность открывать ИИС появилась в 2015 году. Это обычный брокерский счет или счет доверительного управления с дополнительными налоговыми льготами. По выбору инвестора это возврат из уплаченного НДФЛ 13% внесенной на ИИС суммы (максимум 52 000 рублей в год) или освобождение всего полученного по ИИС дохода от налога.

4. Повышение финансовой грамотности. Даже в школах сегодня преподают основы финансовой грамотности, есть рекомендованные Банком России учебные пособия. Этот процесс долгий, часто инвесторы учатся на своем опыте методом проб и ошибок. Но положительная тенденция очевидна: россияне сегодня понимают о сохранении и приумножении сбережений больше, чем лет 10 назад.

Активное и пассивное инвестирование: почему акции стоят именно столько?

Почему цены на активы (акции, облигации и другие) именно такие? Почему одна облигация сегодня стоит 900 рублей, месяц назад она стоила 850 рублей, а погашена будет вообще по 1000 рублей? Почему акция компании Газпром стоит 200 рублей? Во второй части книги мы будем подробно говорить о классах активов, здесь рассмотрим только общий смысл.

На сегодняшние цены активов влияют будущие денежные потоки по этому активу. Например, если какой-то актив в будущем не будет приносить никаких денежных потоков (и вы достоверно это знаете), владение этим активом не даёт никаких прав, не создаёт никаких преимуществ и вообще не имеет никакой пользы для вас. За какую цену вы готовы купить такой актив? Наверняка вы тоже ничего не заплатите за такой актив, его цена равна нулю.

Теперь рассмотрим пример самой простой ценной бумаги – облигации. Это долговая ценная бумага. Обязательство компании или государства, выпустившего облигацию, вернуть в установленный срок основную сумму долга (погашение облигации) и выплачивать периодические процентные платежи (купоны). Облигации предусматривают точные денежные потоки в будущем, так что инвестор может точно рассчитать, сколько он готов заплатить за такой актив сегодня.

Например, простейшая облигация имеет номинал 1000 рублей, срок до погашения 1 год и предусматривает 1 купонный платеж в момент погашения по ставке 8% годовых. То есть инвестор знает, что, купив такую облигацию, он получит назад 1080 рублей через год (тело долга + купонный платеж по ставке 8% годовых).

Если требуемая доходность от инвестиций (доходность, под которую инвестор согласен инвестировать в этот актив) для такого инвестора 8% годовых, то справедливая сегодняшняя цена такой облигации равна 1000 рублей.

Если требуемая доходность инвестора 10%, то сегодняшняя цена этой облигации будет ниже 1000 рублей. Тогда в итоге инвестор получит часть требуемой доходности от купона, а часть от того, что купил облигацию дешевле, чем номинал, по которому она будет погашена. И наоборот, если требуемая доходность для инвестора ниже, чем ставка купона, тогда инвестор будет готов купить облигацию дороже, чем номинал, по которому она будет погашена.

Ценообразование акций работает по такой же логике, только вместо купонов будущие денежные потоки – это чистая прибыль компании, часть из которой распределяется в виде дивидендов владельцам акций. Сложность в том, что будущие денежные потоки по акциям не гарантированы, они зависят от множества факторов. В первую очередь от того, насколько стабильно компания ведёт свой бизнес, насколько прогнозируема операционная деятельность компании.

Неужели чтобы инвестировать я должен заниматься всеми этими расчетами? Нет. Более того, частному инвестору не нужно заниматься оценкой бизнеса, финансового положения компаний, прогнозировать будущие денежные потоки и так далее. В инвестициях действует простое правило: чем выше неопределенность будущих денежных потоков, тем выше требуемая доходность. Или другими словами: более высокой доходности соответствуют более высокие риски (о них мы поговорим во второй части книги).

Поэтому просто покупая актив с высокой неопределенностью будущих денежных потоков, вы будете получать более высокую доходность. И покупая актив с низкой неопределенностью будущих денежных потоков, вы будете получать более низкую доходность.

В 2013 году Нобелевскую премию по экономике[3 - Точнее она называется «Премия Шведского государственного банка по экономическим наукам памяти Альфреда Нобеля»] получил Юджин Фама за разработку теории информационной эффективности рынка. Эта теория подтверждена на реальных рыночных данных и показывает, что сегодняшние цены на активы отражают всю доступную информацию. Для отдельно взятого частного инвестора это означает, что нет смысла заниматься анализом новостей и предсказанием будущих денежных потоков – вся эта информация уже обработана коллективно всеми участниками рынка и отражена в сегодняшних ценах. Такой подход к инвестированию можно назвать пассивным.

Противоположность пассивному – активное инвестирование. Сторонники активного подхода считают, что могут анализировать доступную информацию и прогнозировать будущее лучше других участников рынка, находить переоценённые и недооценённые компании и получать таким образом дополнительную доходность.

Результат анализа общедоступных источников активными инвесторами называют «инвестиционными идеями», «аналитическими обзорами», «самыми недооцененным компаниями в секторе X» и так далее. Подразумевается, что такие «идеи» будут давать доходность выше рынка в среднем. Однако у частного инвестора нет никаких оснований рассчитывать на это. Активный подход к инвестированию не гарантирует дополнительной доходности, зато гарантированно ухудшает результат из-за большого количества сделок купли-продажи ценных бумаг (расходы на оплату комиссий) и риска не угадать движение рынка.

По этим причинам частному инвестору рекомендуется применять пассивный подход к инвестированию, опираясь на подтверждённые научные данные об информационной эффективности рынка.

Сколько можно заработать в инвестициях?

В предыдущей главе мы определили, что более высокой доходности соответствуют более высокие риски. На какие конкретно цифры доходности может рассчитывать инвестор?

На левой стороне спектра находится банковский вклад, например, на срок 1 год. На правой стороне спектра – собственный бизнес, который вы, возможно, уже ведёте.

Доходность банковского вклада низкая, зато сумма вклада с процентами (в рамках лимита 1,4 млн. рублей в каждом банке) застрахована Агентством по страхованию вкладов. В случае невозможности банком исполнить свои обязательства и вернуть деньги вкладчикам (банкротство) вы гарантировано вернёте свои деньги с процентами в рамках лимита. Сумму выше лимита придётся получать через суд и, скорее всего, денег на всех не хватит, иначе банк не попал бы в банкротство.

По состоянию на лето 2022 года доходность банковского вклада на год составляла примерно 6—7% годовых. Рыночная ситуация постоянно меняется, процентные ставки в экономике тоже изменяются, это влияет на доходность всех активов, в том числе – банковских вкладов.

При этом среднегодовая инфляция в 2000—2021 годах составляла примерно 10%. В 2024 году Банк России планирует вернуться к цели по инфляции 4%. То есть доходности на левой стороне спектра – банковские вклады – часто даже не будут защищать от инфляции. Поэтому если хранить свои сбережения только в банках, инвестор будет получать отрицательную реальную доходность. Реальную доходность можно грубо посчитать как фактическая (номинальная) доходность минус инфляция.

Это не значит, что банковские вклады нужно избегать – это хороший инструмент для достижения краткосрочных финансовых целей (менее года) и хранения резервного фонда. Преимущество банковских вкладов не в доходности, а в надежности (страховка Агентства по страхования вкладов) и возможности забрать деньги в любой момент (хотя и с потерей процентов, если вклад на определенный срок).

На правой стороне спектра с точки зрения соотношения риска и доходности находится собственный бизнес. Предприниматель, который вкладывает капитал в собственное дело, может рассчитывать на такую доходность, какую может обеспечить его предпринимательский талант. Но и риски в собственном бизнесе максимальные: предприниматели иногда не просто теряют весь свой капитал, но и остаются должны кредиторам.

Хотя кажется, что предприниматель полностью контролирует денежные потоки в своём деле, это не освобождает от влияния неопределенности – слишком много факторов может повлиять на итоговый результат в малом бизнесе. От предпринимателя на самом деле зависит не так уж и много. Неопределенность будущих денежных потоков максимальная, поэтому и потенциальный доход самый высокий.

Где-то посередине в этом спектре находятся инвестиции на рынке ценных бумаг – акции и облигации. Причем облигации по соотношению риска и доходности ближе к банковскому вкладу, так как облигации – это долговые ценные бумаги. Акции ближе к собственному бизнесу, так как акции – это долевые ценные бумаги, которые по сути являются долей в крупном бизнесе.

Если посмотреть на индекс государственных облигаций, то с начала 2003 года по конец 2021 года (за 19 полных лет) инвестиции в государственные облигации могли бы принести среднегодовую доходность немного меньше 10%.

То есть и по государственным облигациям реальная доходность была бы отрицательной. Но государственные облигации не обязательно должны обгонять инфляцию. Как и по банковским вкладам, их основное преимущество – надёжность. Денежные потоки по государственным облигациям абсолютно предсказуемы, а банкротство государства вообще невозможно[4 - После процедуры банкротства обычно следует ликвидация компании, она перестаёт существовать. Ликвидация государства невозможна. Но возможен дефолт (фактическая невыплата денег в обозначенную дату) с последующей реструктуризацией долга.]. Государственные облигации можно использовать для достижения относительно краткосрочных целей (до 3 лет), для долгосрочного роста капитала они не подходят, так как не обгоняют инфляцию.

Посмотрим на доходность рынка акций. С начала 2000 года по конец 2021, то есть за 22 полных года, среднегодовая доходность российского рынка акций составляла около 18% годовых. При среднегодовой инфляции на этом же промежутке 10% реальная доходность акций 8% годовых. В спектре по соотношению риск-доходность вложения в акции оказываются ближе к собственному бизнесу.

Реальная доходность по государственным облигациям отрицательная или близка к нулю, реальная доходность по акциям 8% годовых. Эта надбавка в доходности называется риск-премия. Премия за риск компенсирует высокую неопределенность в будущих денежных потоках.

Высокая неопределенность будущих денежных потоков по акциям отражается в постоянном изменении их рыночных цен. Постоянно появляется новая информация, которая может повлиять на операционную деятельность компаний. Эта информация быстро находит отражение в ценах (помним про теорию эффективного рынка).

Изменчивость цен относительно среднего значения называется волатильностью.

Чем выше неопределенность будущих денежных потоков, тем выше волатильность цены. Однако частного инвестора, который правильно определяет свой риск-профиль и правильно соотносит инвестиционный горизонт и выбранный инструмент для инвестиций, волатильность не будет беспокоить.

Определение риск-профиля и подбор инструментов для инвестирования рассматривается во второй части книги.

Чек-лист: 6 шагов к финансовой свободе

В этой главе я предложу простой чек-лист, который поможет определить, какие шаги нужно сделать до того, как начинать инвестировать. До начала инвестирования нужно пройти 4 шага:

– определить своё финансовое положение;

– начать контролировать доходы и расходы (вести бюджет);

– ликвидировать все «дорогие» пассивы;

– сформировать резервный фонд на год.

Остаток первой части книги посвящён этим шагам.

В моём представлении финансовая свобода – это стабильное превышение пассивных доходов человека над его расходами (расходами его семьи). Потому что такой человек независим от обстоятельств. Он финансово свободен.

Далее я предлагаю план по достижению личной финансовой независимости. Следовать ему или нет – выбор каждого инвестора. Это не догма и не единственная истина. Но последовательное прохождение этих шагов логично приводит к финансовой независимости.

Шаг первый. Баланс. Определить свою текущую ситуацию. Соотнести активы и пассивы. Определение чистой финансовой стоимости личности на конкретную дату: активы минус пассивы.

Получившаяся цифра – чистый капитал – личная «стоимость» на сегодняшний день.

Стратегическая цель – наращивать эту стоимость с учетом изменения покупательной способности денег.

Подробнее про определение своего чистого капитала – в главе «Как определить своё финансовое положение».

Шаг второй. Составление и ведение бюджета. Соотнести доходы и расходы. Составление денежного плана (бюджет). Определить возможности для сбережения как превышение доходов над расходами. Минимум 10% от доходов после ликвидации всех «дорогих» пассивов должно сберегаться.

Шаг третий. Ликвидировать все «дорогие» пассивы. Кредитные карты, потребительские кредиты, прочие кредиты со ставкой выше доходности от банковского депозита.

Кредиты имеют экономический смысл тогда, когда стоимость их обслуживания (ставка по кредиту) ниже, чем ожидаемая доходность по инвестициям. Хорошие примеры – образовательный кредит с государственной поддержкой под 3% и льготная ипотека (ставка может быть разной в зависимости от программы, по состоянию на лето 2022 года льготные программы ипотеки дают ставку 2—7%).

Кредиты – это тоже инструмент достижения финансовых целей. Кредитование – основа экономики, большинство предприятий работают по принципу «занять под ставку ниже, чтобы заработать в бизнесе доходность выше». Но в персональных финансах важно понять простую вещь: заниматься инвестированием, имея открытые потребительские кредиты или кредитные карты – нелогично, так как ставка по «дорогим» кредитам всегда выше, чем ожидаемая доходность по инвестициям. Тем более что инвестиционный доход не гарантирован, а платежи по кредиту обязательны.

Шаг четвёртый. Сформировать резервный фонд на год. Этот денежный запас имеет смысл разместить в банке на вкладе до востребования или на брокерском счёте/доверительном управлении в инструментах денежного рынка.

Пандемия коронавируса в 2020 году показала, что имеет смысл иметь резервный фонд в 12 месячных расходов. Доходы могут упасть неожиданно и долго не восстанавливаться.

Это именно резервный фонд на случай чрезвычайной ситуации, его нельзя потратить, если захотелось в отпуск. В идеале резервный фонд создается для того, чтобы никогда им не воспользоваться. Но при этом он не будет «лежать мертвым грузом», он должен быть размещен в максимально ликвидных инструментах.

По состоянию на лето 2022 года можно открыть вклад до востребования с максимально гибкими условиями (нет неснижаемого остатка, пополнение на любую сумму, капитализация процентов ежемесячная) под 5—6% годовых. Это ниже, чем официальная инфляция. То есть такой депозит только частично защищает от инфляции. Но его задача в другом: в кризисной ситуации инвестору не придется продавать активы по низким ценам, чтобы финансировать текущие расходы.

Шаг пятый. Начать инвестировать. Только когда финансовая ситуация стабилизировалась – пассивы (долги) ликвидированы, резервный фонд сформирован, бюджет ведётся и из него сберегается минимум 10% – можно переходить к инвестированию.

Шаг шестой. Регулярный мониторинг собственного благосостояния. Стратегическая цель – непрерывное увеличение собственного благосостояния, чистого капитала, с одновременным достижением долгосрочных жизненных целей.

Вести бюджет (контролировать свои траты) нужно регулярно, желательно каждый день.

Проводить оценку собственного благосостояния также нужно регулярно, например, 1 раз в месяц.

Ребалансировка инвестиционного портфеля проводится еще реже – ежеквартально, раз в полгода или даже ежегодно.

В какой-то момент пассивные доходы от портфеля ценных бумаг начнут стабильно превышать текущие расходы. Это и есть финансовая свобода.

В теории, безболезненно можно извлекать не более 5% от капитала в год, чтобы оставшийся капитал через инвестиции воспроизводился, покрывал инфляцию и как минимум не уменьшался.

Как определить своё финансовое положение

В корпоративных финансах есть понятие акционерного (собственного) капитала компании. Это разница между общими активами и общими обязательствами. Эту идею полезно использовать в личных финансах, чтобы оценивать прогресс в создании капитала.

Чистый капитал – это разница между всеми активами человека и всеми его обязательствами.

Важно, чтобы в долгосрочной перспективе эта разница оставалась положительной и увеличивалась. В какой-то момент чистый капитал человека станет достаточно большим, чтобы на проценты от него можно было жить.

Что считается активом для человека? Любое имущество, которое имеет рыночную цену и может быть продано. Недвижимость, личный транспорт, деньги на счетах, ценные бумаги – это всё активы. Более мелкие вещи краткосрочного использования (мебель, бытовая техника и так далее) не стоит учитывать, так как стоят такие вещи немного и быстро теряют в цене. Также существенную часть активов человека составляет человеческий капитал (подробнее – в главе «Сколько стоит человек?»).

Однако не стоит учитывать человеческий капитал в расчёте своего финансового положения. Хотя этот капитал очень важен для человека, его трудно оценить количественно и невозможно продать единовременно.

Что считается пассивом для человека? Любые обязательства, которые существуют сейчас или наверняка возникнут в будущем и могут быть численно измерены. Чаще всего это банковские кредиты.

Рассмотрим на примере. Мария – частный инвестор и успешный профессионал. Она взяла ипотеку и стала собственником квартиры, но пока ещё не расплатилась с кредитом. Мария внимательно следит за личными финансами и не имеет других обязательств вроде кредитных карт или потребительских кредитов. Она сформировала резервный фонд и разместила его на банковских депозитах. Также Мария имеет в собственности портфель ценных бумаг, пользуется автомобилем брата и загородным домом родителей.

Вот как выглядят активы и пассивы Марии. Все оценки активов примерные по рынку, а вот сумму обязательств – долга по ипотеке – можно узнать с точностью до копейки. Обратите внимание, что активы в пользовании (автомобиль, дом) не учитываются как актив, так как не принадлежат Марии.

Чистый капитал Марии составляет 2,1 млн. рублей.

Если бы Мария не покупала квартиру в ипотеку, а арендовала, то из активов мы бы исключили квартиру, а из пассивов – долг по ипотеке. Арендовать квартиру или взять в ипотеку – открытый вопрос, каждый человек решает по-своему.

Рассмотрим другой пример. Иван недавно получил образование и начал строить карьеру. Существенных финансовых активов ещё не создал, но успел купить машину в кредит и оформить несколько кредитных карт. Так как новый автомобиль достаточно быстро теряет в цене, остаток по автокредиту Ивана оказывается даже больше, чем рыночная цена купленной машины. Его финансовое положение выглядит следующим образом.